Anthropic je 26. listopada američkoj Komisiji za vrijednosne papire (SEC) predao prospekt od 335 stranica, čime je napravio ključan korak prema izlasku na burzu Nasdaq. Njegovim dionicama trebalo bi se trgovati pod oznakom ANT, a prema pisanju Wall Street Journala, početak trgovanja mogao bi uslijediti već u tjednu od 16. studenoga.

Očekivanja su golema. Procjenjuje se da bi vrijednost kompanije prilikom izlaska na burzu mogla iznositi između 1,5 i dva bilijuna dolara te da bi prodajom dionica mogla prikupiti čak 100 milijardi dolara ili više. No ni cijena dionica ni njihov broj još nisu određeni, pa su zasad to samo procjene analitičara.

Za ulagače će presudno biti jedno pitanje: može li Anthropic nastaviti zarađivati dovoljno brzo da opravda svoju vrijednost i golema ulaganja u infrastrukturu? Odgovor neće odrediti samo njegovu budućnost, već bi mogao utjecati i na raspoloženje na cijelom tržištu AI-a.

Prihodi eksplodirali, a gubitak premašio 80 milijardi dolara

Brojke iz prospekta na prvi pogled djeluju proturječno.

Anthropic je u prvih šest mjeseci ove godine ostvario 16,3 milijarde dolara prihoda, gotovo 14 puta više nego u istom razdoblju 2025., kada je uprihodio 1,2 milijarde dolara. Takav rast pokazuje koliko je brzo porasla potražnja za Claudeom i drugim Anthropicovim proizvodima, osobito među poslovnim korisnicima. No ujedno je prijavio neto gubitak od čak 80,7 milijardi dolara, gotovo dvostruko veći od gubitka za cijelu prošlu godinu.

Najveći dio gubitka, čak 72,4 milijarde dolara, posljedica je računovodstvenog vrednovanja financijskih obveza, ponajprije duga koji se može pretvoriti u dionice. Pojednostavljeno, kako je rasla procijenjena vrijednost Anthropica, rasla je i vrijednost određenih obveza prema ulagačima. Ta je promjena u poslovnim knjigama prikazana kao trošak, iako nije značila da je tvrtka toliko novca stvarno isplatila.

Stvarna slika poslovanja zato je drukčija. Operativni gubitak u prvih šest mjeseci iznosio je 693 milijuna dolara, znatno manje od 2,1 milijarde godinu ranije. Novčani tok iz poslovanja bio je pozitivan i dosegnuo 3,9 milijardi dolara. Anthropic još nije ostvario neto dobit, ali njegovi financijski rezultati pokazuju da se svakodnevno poslovanje poboljšava, no pitanje je koliko će takav trend moći održati.

Rast i dalje traje, ali počinje usporavati

Kompanija je u međuvremenu nastavila povećavati prihode. Prema podacima koje je ranije ovog mjeseca predstavila potencijalnim ulagačima, a prenio Reuters, u trećem tromjesečju ostvarila je 16,8 milijardi dolara prihoda, 45 posto više nego u prethodnom. To je i dalje snažan rast, ali znatno sporiji nego između prvog i drugog tromjesečja, kada se prihod više nego udvostručio.

I sam Anthropic u prospektu upozorava da ne očekuje nastavak rasta usporedivim stopama te priznaje da ne može jamčiti ni to da će se prihodi uopće nastaviti povećavati.

Usto broj velikih klijenata brzo raste: krajem rujna Anthropic je imao više od 11.900 kupaca koji su mu u prethodnih godinu dana donijeli najmanje 100.000 dolara prihoda, a godinu ranije bilo ih je tek nešto više od 950. Više od 1900 klijenata donosilo je najmanje milijun dolara godišnje, a oko 250 njih najmanje deset milijuna.

Velik dio uspjeha kompanija duguje Claude Codeu, alatu koji programerima omogućuje pisanje, provjeravanje i mijenjanje programskog koda uz pomoć umjetne inteligencije.

Ipak, poslovanje ima i slabosti. Pet najvećih kupaca činilo je približno četvrtinu prihoda u prvih devet mjeseci ove godine, a mnogi veliki klijenti nemaju dugoročne ugovore, što znači da mogu smanjiti potrošnju ili prestati koristiti Anthropicove usluge upravo u trenutku u kojem se kompanija obvezuje na sve veće izdatke.

Stotine milijardi dolara za infrastrukturu

Tu se i krije najveći financijski rizik.

Razvoj naprednih modela umjetne inteligencije zahtijeva golemu računalnu snagu, podatkovne centre, čipove i električnu energiju. Anthropic pritom ne može čekati da potražnja poraste pa tek onda osiguravati potrebne kapacitete, već ih mora ugovarati godinama unaprijed, iako ne zna koliko će ih budući kupci zaista koristiti.

Prema analizi MarketWatcha, vrijednost njegovih ugovorenih i potencijalnih infrastrukturnih izdataka doseže do 807 milijardi dolara, a taj iznos obuhvaća različite vrste ugovora, uključujući obvezne minimalne isplate, najmove i troškove koji ovise o budućem korištenju kapaciteta.

Samo prema trima velikim tehnološkim partnerima preuzeo je obveze koje se mjere stotinama milijardi dolara: Googleu se obvezao platiti najmanje 114,5 milijardi dolara do 2033., Amazonu najmanje 110 milijardi do 2036., a Microsoftu najmanje 44,9 milijardi do 2033. godine. Velik dio minimalnih obveza u tih ugovorima mora se podmiriti neovisno o tome koliko će Anthropic doista koristiti zakupljenu infrastrukturu.

Ako potražnja za njegovim proizvodima nastavi rasti, ti bi mu kapaciteti mogli donijeti veliku prednost pred konkurencijom. No ako se rast uspori više od očekivanog, tvrtka bi mogla ostati vezana uz iznimno skupe ugovore koje neće moći dovoljno iskoristiti. Problem mogu predstavljati i kašnjenja u izgradnji podatkovnih centara, nedostatak električne energije, regulatorne prepreke i protivljenje lokalnih zajednica.

Anthropic zato upozorava da bi dodatni kapital mogao trebati i prije nego što trenutačno planira, unatoč tome što je krajem lipnja raspolagao s više od 130 milijardi dolara novca i kratkoročnih ulaganja.

Zašto bi posljedice mogao osjetiti cijeli AI sektor?

Anthropic nije izoliran slučaj. Njegovo poslovanje dio je mnogo šireg sustava u kojem proizvođači čipova, tehnološki divovi, dobavljači energije i operatori podatkovnih centara ulažu goleme iznose očekujući nastavak rasta potražnje za umjetnom inteligencijom. Ako ta potražnja ne opravda očekivanja, posljedice se neće nužno zaustaviti na jednoj kompaniji.

Na taj je rizik nedavno upozorio i Gartner. Prema njegovoj analizi objavljenoj 14. listopada, do kraja desetljeća više od 3500 milijardi dolara ulaganja u AI infrastrukturu moglo bi biti izloženo riziku smanjenja knjigovodstvene vrijednosti.

Gartner procjenjuje da bi vlasnici AI podatkovnih centara do 2030. godine morali ostvariti ukupno 8500 milijardi dolara prihoda kako bi pokrili planirana ulaganja, troškove financiranja i ostvarili pretpostavljeni povrat na kapital od 12 posto. Usto očekuje da prihodi povezani s korištenjem takve infrastrukture neće premašiti 3600 milijardi dolara.

Izložene su tvrtke koje se bave gotovo isključivo iznajmljivanjem računalne snage za AI te Gartner predviđa da do 2030. godine više od 80 posto takvih specijaliziranih pružatelja infrastrukture neće opstati kao samostalne tvrtke. Anthropicov izlazak na burzu zato će biti važan pokazatelj koliko su ulagači još spremni platiti za obećanje budućeg rasta umjetne inteligencije.

Tvrtka upozorava i na opasnosti vlastite tehnologije

No financijski rizici nisu jedina upozorenja u Anthropicovu prospektu. Kompanija navodi da bi dovoljno napredni sustavi umjetne inteligencije, ako se razvijaju i koriste bez odgovarajućih zaštitnih mjera, nadzora i sigurnosti, mogli predstavljati 'katastrofalne ili egzistencijalne rizike za čovječanstvo'.

Upozorava na mogućnost zlouporabe AI-a za kibernetičke napade i razvoj opasnog oružja, ali i na probleme koje bi mogli izazvati sustavi sposobni samostalno izvršavati složene zadatke.

Posebno se spominju AI agenti koji mogu pisati i mijenjati programski kod, upravljati podacima ili provoditi financijske transakcije. Kako takvi sustavi postaju samostalniji, raste i opasnost da pogreška u jednom koraku izazove niz novih problema prije nego što čovjek uspije intervenirati.

Anthropic upozorava i na ponašanja koja su njegovi i drugi modeli pokazivali u pojedinim testovima, uključujući prikrivanje informacija, pokušaje izbjegavanja gašenja te manipulaciju ljudima, pa čak i ponašanje nalik ucjeni. Dakako, važno je razlikovati rezultate kontroliranih eksperimenata od stvarnih incidenata. Takvo ponašanje u simulaciji ne znači da su modeli razvili vlastite namjere ili da su prouzročili usporedivu štetu u stvarnom svijetu.

Kompanija priznaje i da možda neće uvijek moći potpuno objasniti zašto se njezini modeli ponašaju na određeni način, kao ni jamčiti da će zaštitne mjere biti dovoljne kako njihove sposobnosti budu napredovale. Anthropic, podsjetimo, sigurnost umjetne inteligencije predstavlja kao jedan od temeljnih razloga svojeg postojanja.

Sukob s Trumpovom administracijom

Takav pristup već je doveo kompaniju u sukob s američkom administracijom. U prospektu se opisuje spor koji je izbio nakon što se Anthropic usprotivio korištenju svojih modela za masovni nadzor građana SAD-a i potpuno autonomno oružje. Trumpova administracija potom je poduzela mjere protiv kompanije, uključujući njezino označavanje kao sigurnosnog rizika u lancu opskrbe američke vojske.

Uslijedili su sudski postupci s različitim ishodima. Anthropic je u jednom postupku ostvario važnu pravnu pobjedu dok je u drugom sud potvrdio odluku o sigurnosnom riziku. Dio spora još nije konačno razriješen. Kompanija upozorava da bi njezina sigurnosna načela i buduće odluke o ograničavanju upotrebe umjetne inteligencije mogli izazvati nove političke pritiske i utjecati na poslovanje.

Milijarde za ulagače, ali kontrola ostaje osnivačima

Ni izlazak na burzu neće značiti da će novi dioničari dobiti razmjernu kontrolu nad kompanijom. Prema prospektu, sedam suosnivača, među kojima su izvršni direktor Dario Amodei i njegova sestra Daniela, zadržat će 50,1 posto glasačkih prava u pitanjima o kojima odlučuju dioničari.

Također će većinu članova upravnog odbora birati neovisni Long-Term Benefit Trust, posebno tijelo zamišljeno kako bi se osiguralo da kompanija u svojim odlukama vodi računa i o dugoročnoj dobrobiti čovječanstva, a ne samo o financijskim interesima ulagača.

Takav model odražava Anthropicovu namjeru da zadrži kontrolu nad razvojem svojih tehnologija, ali nameće i pitanje koliki će stvarni utjecaj imati oni koji u tvrtku ulože novac. Anthropic tako na burzu izlazi s neobičnom kombinacijom iznimno brzog rasta, golemih financijskih obveza i upozorenja na opasnosti vlastitih proizvoda. Njegov izlazak na tržište mogao bi pokazati koliko ulagači vjeruju da će umjetna inteligencija opravdati novac koji se u nju već ulaže.